万众瞩目的德国宝马展圆满落幕，以中联、徐工、三一为代表的中国工程机械企业也收获颇丰，进一步向全球观众展示了中国制造的实力和品牌魅力。

    喜上加喜。同期，徐工机械、中联重科、三一重工三大工程机械企业均发布2019年一季度业绩预告，业绩尤为亮眼，均超预期！

    徐工机械：预计2019Q1实现归母净利润9.5亿到11.5亿，同比增加83%-121%。

    中联重科：预计2019Q1实现归母净利润8.5亿到10.5亿，同比增加126%-179%。

    三一重工：预计2019Q1实现归母净利润30亿到33亿，同比增加100%-120%，扣非归母净利润29亿到31.5亿，同比增加133.5%-153.6%。

    徐工：高景气度持续，核心板块爆发

徐工机械收入构成（2018H1）

    环保基建加码，起重机再夺第一

    2019年，受益于国六标准实施临近，下游基建项目开工量增长等因素，汽车起重机销量始终高速增长。1-2月份，徐工机械汽车起重机、随车起重机、履带起重机累计市占率分别是41.32%、64.07%、45.32%，稳居市场第一。

    一季度徐工起重机增速低于行业，主要系搬新厂等原因致产能不足。4月12号，徐工公司厂房搬迁正式完毕，预计4月中旬公司产能开始提升（几乎不涉及新增资本开支，产能弹性较大），汽车起重机二季度市占率或将回升。

    资产注入集团混改箭在弦上，价值凸显

    ①控股股东徐工有限被列进“双百”改革名单，旗下挖机市占率提升飞速，存在注入预期。2019年Q1徐工挖机销量10038台，市占率达13.42%，已经超越卡特，排名第二，仅次于三一重工，徐工挖机在技术、渠道和核心零部件获取能力等方面均具备优势，挖机资产如若能按此前承诺注入徐工，未来有望打开徐工中长期成长空间。

徐工目前下属7大工程机械业务板块

    ②控股60%的子公司徐工信息有可能拟上科创板。徐工信息是徐工机械控股子公司，持股比例达60%。目前拟在新三板终止挂牌，若徐工信息此次冲击科创板一旦获批，有望打开业绩增长新空间。

    销售政策依然稳健，严格控制风险

徐工机械网历年三费率变动趋势

    虽然销量持续超预期，但徐工依然保持了谨慎、稳健的销售政策。起重机分期首付不低于40%，挖机分期首付不低于30%，按揭和融资租赁模式的首付，也控制在20%+5%。在经历2012-2015年的阵痛期后，徐工始终把控制风险放在最高位置。业务发展始终遵循现金流>利润>市占率的经营模式。

2019徐工盈利预测

    中联重科：高景气度持续，核心主业爆发

中联主营业务占比图

    高景气度持续，业务盈利增强

    目前，中联重科塔机业务已壮大成长为国内行业第一品牌，销售规模达到全球第一，总产值在2018年突破50亿元大关，创造利税近10亿元，市占率40%左右。预计2019年市占率有望达到50%。

    伴随着各地兴起的房地产等基建项目，塔吊市场异常火爆。庞源租赁塔机吨米利用率大幅走高，其3月利用率高达71.4%，创了近4年新高。表明了下游开工较好，塔机需求旺盛。同时需求订单向一线品牌集中靠拢。

庞源租赁吨米利用率

    2019年起重机和混凝土机械等后周期产品开始发力，保持较高增速。受益行业高景气度持续，中联重科工程机械板块营业收入较去年同期大幅增长。尤其是中联塔机业务保持了充分发挥，其一季度收入增速100%以上，毛利率33%~35%左右。为中联带来了业绩增量，为业绩提供了强有力支撑。

    盈利能力增强，现金流健康经营

    ①盈利能力不断增强。

中联毛利率和净利率向上有增长趋势

    2018年中联全年综合毛利率达到27.09%，同比增加5.74%，净利率为6.82%，同比增长1.46%。表明了中联业务规模增长、各项成本费用管控得力、及产品结构持续优化，其盈利能力大幅增强。也为2019年中联业务的健康经营提供积极作用。

    2019年一季度尽管市场价格竞争激烈，但是中联产品结构调整，高毛利的产品占比不断提升，综合毛利率环比有望继续提升。

    ②经营性现金流创历史新高。

中联经营性现金流创历史新高

    由于中联风控意识强，严格把控付款条件，现金流明显好转，平均首付比例达40%，新机销售逾期率不到1%。2018年中联经营性现金流达50.64亿元再创新高，表明已步入健康可持续发展通道。2019年中联更加注重高质量增长，继续推进4.0产品工程，产品销售回款进一步改善，现金流仍会稳健。

2019中联盈利预测

    三一：挖机市场爆发，利润弹性凸显

三一重工各业务版块收入占比

    挖机份额提升，市场成长增强

    挖机市占率大幅提升，高端产品结构优化。2019Q1，三一挖机销量同比+52%，大幅超越行业25%增速，Q1挖机市占率达26%（同比+5pct），中大挖产品市占率分别为26%、27%，均同比大幅提升5%。其中高端产品40t以上大挖开始替代外资，市占率达38%。

三一重工历年一季度销量及同比增速

三一重工市占率提升明显

    由此可见，三一高端产品市占率将持续提升，产品结构优化将带来利润弹性；同时中大挖产品国内竞争力大幅提升后，三一海外成长空间得到增强。有望进一步带来业绩增量。

    起重机迎更新迭代，盈利凸显

    宽松政策和环保核查趋严加快更新需求释放，起重机、混凝土机接力挖机高增长。1-2月行业汽车起重机增速达60%，三一销量同比+88%，市场份额达26%（+4%），其3月起重机销量有望继续超预期。预计三一Q1起重机收入增速100%以上，混凝土机收入增速80%以上。

    按照各产品Q1销量，预计三一收入增速将达70%以上，规模效应下盈利能力弹性显现，同时三一积极推进数字化升级，经营质量与经营效率持续大幅提升。

    盈利能力增强，现金流创新高

    ①销售毛利率、销售净利率持续回升。

分产品线的毛利率水平

    2018年三一综合毛利率30.62%，比2017年提升0.5个百分点。其中挖掘机毛利率38.66%，比2017年下降1.98%；混凝土机械业务毛利率25.24%；起重机业务毛利率24.85%。2018年销售净利率达到11%，比2017年提升5.5%。得益于其公司规模效应、产品结构改善、历史遗留问题出清，三一毛利率得到较快提升，盈利大幅增长。

    ②经营性现金流创历史新高。

三一经营性现金流创历史新高

    近年来，三一始终高度注重经营质量与风险管控，建立了较为完善的风险控制体系，形成一套行之有效的风控方法策略，2018年现金类资产及准现金类资产超过贷款总额，实现“存贷为正”，三一经营活动净现金流105.27亿元，同比增长22.91%，再创历史新高。

2019三一盈利预测